牛年首次LPR出炉 “十连平”符合市场预期

2月20日，全国银行间同业拆借中心公布数据，2021年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。回溯历史数据可知，本次1年期和5年期以上LPR均与上期持平，已连续10个月保持不变。

十连平’符合市场预期。”民生银行首席研究员温彬在接受《金融时报》记者采访时表示，一方面，当前利率水平与宏观经济恢复水平相匹配。我国经济在疫情冲击后稳步恢复，LPR水平保持稳定，与经济平稳运行的实际需要相适应；另一方面，这也体现了货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，对实体经济复苏提供必要的支持。温彬表示，近期，央行通过更加精准的操作向市场提供流动性，加强政策利率对市场利率的引导。此前，公开市场操作、中期借贷便利（MLF）的利率未变，也预示着本月LPR大概率保持不变。

春节前后，央行的一系列公开市场操作引发市场关注。例如，春节后第一个交易日，央行等量续做当日到期的2000亿元MLF，缩量续做200亿元逆回购对冲当日到期的2800亿元逆回购，回收流动性2600亿元。而此前公开市场操作中，也出现了50亿元、20亿元的小量操作。

受访专家普遍认为，这些操作并非意味着货币政策收紧。温彬表示，尽管出现了小量操作，但中标利率均保持稳定，体现了央行在公开市场操作中更加注重对利率的引导，政策信号意义明显。他表示，近期央行引导市场关注政策利率而不是公开市场操作数量，起到了稳定市场预期的作用。《2020年第四季度中国货币政策执行报告》也指出，“判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。”

温彬分析认为，从效果上看，市场利率逐渐向政策利率回归，并围绕政策利率波动。DR007从年初的低于公开市场7天期逆回购操作利率（2.20%），逐渐回归到2.2%的水平之上，近期在2.2%上下波动更加明显。1年期同业存单发行利率也从低于1年期MLF利率（2.95%），回升到2.95%之上，进一步明确了政策利率的中枢地位。

中信证券明明债券研究团队在其报告中也认为，“当前，央行的操作价重于量。尽管年初以来公开市场操作量有所调整，相继出现50亿元、20亿元的投放，但是政策利率水平均维持不变。”

交通银行总行金融研究中心副总经理、首席研究员唐建伟表示：“中央经济工作会议明确要求政策不急转弯，在此背景下，货币政策将继续保持稳健基调。1月金融数据‘开门红’，也显示出前期政策实施效果良好。”

LPR“十连平”之后，市场同样关注下一阶段利率水平如何变化。温彬预计，短期内，政策利率调整的概率不大，LPR将大概率维持稳定，与经济平稳发展所需保持一致。他分析认为，由于基数效应，我国2021年全年的经济增速可能会呈现前高后低的走势，整体上会达到潜在的经济增长率水平；从通货膨胀因素来看，随着猪肉价格扰动因素的消除，今年CPI会保持在温和可控水平，同时，由于全球大宗商品价格的上升，PPI年内可能会较去年出现一定程度的回升，但2021年通胀大幅走高的风险不大；从实体经济发展的需要来看，由于企业经营仍处在疫情冲击后的修复阶段，企业贷款利率转而大幅上行的可能性也很小。

在上述分析的基础上，温彬建议，当前应继续坚持政策灵活精准特点，确保资金流向实体经济，更好支持关键领域和薄弱环节。防止资金违规流向房地产市场，加强后续资金流向的监督管理，为经济高质量发展提供良好的货币环境。

东方金诚首席宏观分析师王青也表示，2020年金融系统向实体经济合理让利1.5万亿元，未来净息差再度明显压缩的可能性不大。今年，信贷政策的要点将从上年的“量升价降”转向引导资金重点流向科技创新、小微企业和绿色发展等领域。